来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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