来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(l马云的钱属于个人吗ái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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