4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(ji防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正àn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(di防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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