金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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