金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(w离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢àn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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