近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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