公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继左眉毛有一根特别长是什么意思？过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算左眉毛有一根特别长是什么意思？模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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