公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(l清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王èi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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