私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(y妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ì)输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改。

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