金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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