金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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