来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī为什么梅西的人缘远比c罗好)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果为什么梅西的人缘远比c罗好美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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