来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　闲游的意思 闲游的反义词是什么美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新闲游的意思 闲游的反义词是什么月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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