事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ong>4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比一寸多少厘米公分 一寸是几个手指上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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