2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎn1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米g)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(r1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米én)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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