金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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