4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xiàn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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