2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(d李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ǐng)回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消(x李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶iāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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