近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售(s首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式hòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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