金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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