金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利(lì)率的(de)水平是(shì)比较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济(jì)复(fù)苏给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调(diào)，四大国(guó)有(yǒu)银行协定存(cún)款和通知存款自(zì)律上限下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏(piān)窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观(guān)研(yán)究指出，近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮存款利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超(chāo)额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降存(cún)款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地(dì)中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调人(rén)民币存款挂牌利率(lǜ)，下调(d鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故iào)幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在(zài)1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释(shì)放速(sù)度较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存(cún)款利率调(diào)降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触(chù)发超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性淤(yū)积(jī)仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我(wǒ)们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快(kuài)的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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