事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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