来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cān也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句g)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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