事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存40kg是多少斤款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(40kg是多少斤shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)40kg是多少斤增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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