金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央阴肖有哪几个生肖讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yí阴肖有哪几个生肖n)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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