文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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