来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(d女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路uì)应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和(hé)去年(nián)最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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