大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提升(shēng)到最(zuì)高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布独(dú拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源后的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持(chí)续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受(shòu拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格(gé)回(huí)到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年(nián)度(dù)领导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需(xū)求端(duān)不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会(huì)议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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