公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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