2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造(zào)端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(d80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的(de)光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库存积压(yā)风险(xi80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ǎn)。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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