近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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