文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēn学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生g)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(s学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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