来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思strong>

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。