金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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