5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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