5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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