近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事(shì小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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