2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别p>

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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