金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思trong>

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。