金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(dài)动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在(zà初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程i)传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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