文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船士官生是什么意思，大学士官生是什么舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)士官生是什么意思，大学士官生是什么业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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