事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.独肖有哪几个65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(y独肖有哪几个ǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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