来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实(shí)好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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