文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均紫菜是不是海鲜(jūn)为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示紫菜是不是海鲜(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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