来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ng>

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。