4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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