来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动力压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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