公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(s黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅hì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅g)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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