来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米