金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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